财政支出,缘何偏慢?

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原标题:财政支出,缘何偏慢?

作者:赵伟(作者为开源证券首席经济学家)

年初以来,广义财政支出明显偏慢,原因、未来演绎及影响?本文梳理,供参考。

一问:广义财政支出偏慢,谁拖累大?政府基金拖累显著,与专项债直接相关

广义财政支出明显偏慢,一般财政和政府性基金均有拖累,但后者拖累更大。1-4月,广义财政支出两年复合增速仅0.8%、低于收入增速的5.3%,支出占全年预算的比重为26.1%、创2016年来同期新低。

其中,一般财政支出占全年预算的比重为30.5%,略高于2020年同期、但较2019年同期回落1.6个百分点,政府性基金支出占全年预算的比重为17.7%,低于过去两年同期的20.4%和22.5%。

政府性基金支出进度偏慢,与专项债“花钱”节奏等有关。1-4月,政府性基金支出两年复合增速只有1.9%、显著低于收入增速的11.4%,而过去三年支出增速持续高于收入增速。

其中,专项债“花钱”节奏拖累明显,1-4月专项债新券发行只有2219亿元,占全年新增额度的6.1%,低于过去两年同期30%以上占比。此外,一般财政支出偏慢,与农林水务、交通运输、城乡社区等支出回落有关。

二问:广义财政支出偏慢,背后的原因?政策重心回归、地方债务监管加强等

经济加快正常化下,政策重心回归“调结构”、“防风险”,财政“维稳”必要性和紧迫性下降。财政政策退出方向明确,重在保就业、保民生、保市场主体;“用好稳增长压力较小的窗口期”,加大对科技创新、教育等领域投入,加快推动产业转型升级。年初以来,一般财政投向教育、社会保障、卫生健康等民生领域明显增加;专项债投向社会事业、棚改等领域占比上升,而投向基建相关占比下降。

地方债务监管加强、地方投资意愿减弱等,或是影响专项债“花钱”节奏的重要原因。年初以来,当局地方政府债务和隐性债务的监管均明显加强,例如,严格专项债项目质量审核和风险把控,西部某省上报2000多个项目、实际只通过800个。项目质量不过关等,或是部分地区专项债实际发行规模,低于计划的原因。此外,地方债务压制增强下,地方投资意愿减弱等因素,也可能影响专项债发行。

三问:财政支出变化的影响?财政“后置”或缓解经济压力、但不改变趋势

财政支出“后置”,或有助于缓解下半年经济压力,但不改变全年趋势。

经济高点已过、趋势已定,但结构分化明显,中小企业和中低收入人群受疫情的“伤害”可能存在“低估”。后续财政支出的加快,或继续加大“三保”支持,而通过基建等拉动经济的影响或不宜高估。项目质量、债务压制等,使得财政发力撬动的杠杆有限,例如年初以来的专项债项目,90%以上的资金来自专项债和财政资本金。

财政支出“后置”带来的后续地方债供给增多,或有助于缓解部分机构资产“欠配”压力等。资金相对充裕而可配资产相对较少,使得以银行为代表的部分机构存在资产“欠配”的现象,带来流动性宽松的超预期和地方债“抢购”,3月以来地方债招标倍数由原来20%以下直接跳升至23%附近。伴随广义财政支出加快,地方债供给或逐渐增多,或有助于缓解“欠配”压力、推动流动性的收敛等。

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