【华西策略||李立峰】一周前瞻–紧平衡,待良机,寻攻守兼备品种

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所属分类:体坛快讯

来源:策略李立峰与行业配置笔记

文 | 华西证券副所长 ,首席策略  李立峰   执业证书编号:S1120520090003

投资要点

本周市场受到美债收益率上行,市场获利回吐等因素影响,整体呈现调整。全周上证指数、中小板指数和创业板指数涨跌幅分别为:-1.40%、-5.05%、-4.01%。2021年春节后,市场整体呈现震荡下行,多数投资者对于2021年抱团股走势仍存在较大疑虑。在这样的环境下,华西策略先后发布“A股仍处于消化估值的阶段等多篇报告,提示美债收益率不到2%之前,市场走势均比较震荡”。站在当前时点,市场趋势性向上机会并未到来,“以守代攻”仍是当下最优的策略选择。市场风格上,我们建议继续回避高估值科技板块,转而配置周期板块。

一、海外市场:通胀回升担忧引发美债收益率快速上行。今年以来大宗商品表现强势,市场对通胀回升的预期也持续上升,衡量市场五年通胀预期的指标(5年美债收益率-5年TIPS收益率)已达到2.51%,上行至08年以来的最高水平;美债收益率升至1.64%,较年初上行超70bp。

二、国内政策退出节奏温和,2月社融数据超预期。目前全球经济处于恢复阶段,去年非常积极的财政和货币政策都会面临相对温和退出的态势,往后看政策退出是一个方向,但仍会重视对民营经济及新经济的支持作用,形势上更多偏向温和,是“不急转弯”的基调,这在2月金融数据上已有体现。

三、市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升,A股现金流充裕的行业受其影响较小。市场利率的上行对权益资产估值形成制约,因为这意味着实体经济融资成本的上升,尤其对现金流不充裕的企业造成的负面冲击影响较大。从A股财务数据出发寻找A股现金流充裕的行业:公用事业、食品饮料、交通运输、建筑材料、通信行业等现金流相对较好。

四、“碳中和”潮流势不可挡,对新能源、传统能源均产生深远影响。新能源发展前景广阔,环保能源领域中的风电、光伏等有望加速发展;传统能源去产能、向绿色发展转型是大势所趋,但政策上不是一刀切,转型后的传统能源企业仍存在投资机会。

五、投资建议:市场利率上行是最确定性的事件,寻找“攻守兼备”品种。今年以来美债持续承压,伴随着日渐趋浓的通胀预期,以及持续走高的实际利率,美债收益率上行趋势陡然加速,引发一场全球资本市场的重新定价。市场利率的上升意味着实体经济融资成本的上升,尤其是对现金流不充裕的企业形成负面冲击的影响较大;另外,对估值过高的科技类企业的股价亦冲击较大。由于A股前期跌幅过深,过快,短期内或经历超跌后的反弹,但市场趋势性向上机会并未到来,“以守代攻”仍是当下最优的策略选择。市场风格上,我们建议继续回避高估值科技板块,转而配置周期板块。具备“低估值、较好现金流的,受益于经济增长”的顺周期蓝筹板块,在今年上半年或将持续跑赢高估值科技板块。具体到行业配置,寻找“攻守兼备”品种。如:化工、有色、建材、建筑、公用事业等;主题上,重点聚焦“碳中和”主题(今年政府工作八大任务之一)。

■风险提示:

流动性风险;海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。

目 / 录

正文

01

海外经济体延续积极的财政刺激政策,通胀回升担忧引发美债收益率快速上行

本周全球指数多数上涨,中国股市表现不佳。俄罗斯RTS、法国CAC40、德国DAX、道琼斯工业平均、纳斯达克指数分别上涨4.98%、4.56%、4.18%、4.07%、3.09%;中国权益市场方面,深证成指、上证指数、恒生指数分别下跌-3.58%、-1.40%、-1.23%。海外各国加大经济刺激政策,助推欧美股市反弹。美国方面,3月11日1.9万亿美元的新冠纾困救助法案正式生效,其中包括向大多数美国人直接发放总计超过4100亿美元的纾困补助金。欧洲方面,欧央行决定维持利率不变,继续实施总规模为1.85万亿欧元的紧急资产购买计划,并将在今年二季度加大购债力度。

美国疫苗接种速度好于预期,海外疫情有望加速好转。目前美国仍是全球疫情最严重国家,但疫苗接种速度好于预期,新冠肺炎新增确诊人数呈现递减趋势。美国疾病控制与预防中心3月12日发布的数据显示,截至3月12日,美国已接种超过1亿剂疫苗,平均每日接种数约为230万剂,乐观情形下,大多数发达经济体或在今年二季度或三季度初实现群体免疫。

全球经济加速复苏的预期下,市场对通胀回升的预期上升,在此背景下利率水平快速上行。海外主要经济体在疫情逐步得到控制的同时,加上财政刺激的逐步落地,预计经济增长将进一步加速。今年以来大宗商品表现相当强势,年初至今(3月12日),ICE布油上涨33.65%,COMEX铜上涨18.13%,由此市场对通胀回升的预期也持续上升,衡量市场五年通胀预期的指标(5年美债收益率-5年TIPS收益率)已达到2.51%,已上行至08年以来的最高水平。美债收益率加速上行,截至3月12日,10Y美债收益率上行至1.64%,较年初上行超70bp。

与美债收益率相对比,中国10Y国债上行最快的时间是从去年5月开始,10Y国债收益率用了近八个月的时间上行了80bp,而10Y美债不到三个月时间已上行70bp。利率的快速上行对全球权益类资产整体价格向上形成了较大的制约,A股层面,由于春节前涨速较快,尤其是部分核心资产泡沫较重,春节后整体处于消化估值的震荡行情中。

02

国内政策退出节奏温和,2月社融数据超预期

积极财政和货币政策有望延续,退出节奏偏温和。政府工作报告重提经济增速,同时更注重经济发展质量。政府工作报告中指出:“今年发展的预期目标是国内生产总值增长6%以上,引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展。”其中后半句是对经济增长质量目标的表述,推动高质量发展不倾向于依赖地产、基建,而是更多的依靠“新经济”及民营经济,即使这部分增速有限。

此前财政部长刘昆在G20峰会提到:“2021年,中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度”。考虑到去年是比较特殊的年份,假设今年疫情得到控制,全球经济处于恢复,去年非常积极的财政和货币政策都会面临相对温和退出的态势,往后看政策退出是一个方向,但仍会重视对民营经济及新经济的支持作用,形势上更多偏向温和,是“不急转弯”的基调,对实体制造业和服务业的“宽信用”局面或贯穿全年。

政策的宽信用在2月金融数据上已有体现:2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元,同比多增 8392亿元;2月新增人民币贷款1.36万亿元,同比多增4529亿元,大超市场预期。M2增速上升:2月M2同比增长10.1%,增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点,超出市场预期。

03市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升,A股现金流充裕行业受其影响较小

随着刺激政策的逐步落地,美国经济或面临“滞胀”的风险,全球投资者对美联储收紧流动性产生担忧,市场利率的上行对权益资产估值形成制约,因为这意味着实体经济融资成本的上升,尤其对现金流不充裕的企业造成的负面冲击影响较大。

从A股财务数据出发寻找A股现金流充裕的行业,公用事业、食品饮料、交通运输、建筑材料、通信行业现金流较好。行业获现能力角度,经营性现金净流量/营业总收入指标可反映行业获取现金的能力。从2019年年报看,“公用事业、食品饮料、通信、建筑材料”获现能力较好(经营性现金净流量/营业总收入比值靠前),商业贸易、建筑装饰、有色金属、汽车获现能力较差;从过去五年表现看,“公用事业、食品饮料、通信、采掘、建筑材料”获现能力较好,“商业贸易、国防军工、建筑装饰、汽车、有色金属”获现能力较差。

外部融资依赖度角度,从过去五年“经营现金流+投资现金流”累计值来看,“采掘、食品饮料、钢铁、化工、交通运输、公用事业、建筑材料、汽车、通信、休闲服务”为正,行业对外部融资依赖较少,而建筑装饰、房地产、电子、电气设备、计算机、商业贸易对外部融资依赖度较高。

04“碳中和”潮流势不可挡,对新能源、传统能源均产生深远影响

今年两会首次将“碳中和”写进政府工作报告,其中提到,要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作,制定2030年前碳排放达峰行动方案,推动煤炭清洁高效利用,大力发展新能源,力争于2030 年碳达峰、2060 年碳中和。“碳中和”发展战略的实施,将对我国经济结构、能源结构均产生深远影响。

新能源发展前景广阔。碳中和要求推动能源行业绿色转型,构建多元化清洁能源供应体系,环保能源领域中的风电、光伏等有望加速发展。近日,国家发展改革委等五部门联合印发《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》,支持对可再生能源企业的金融支持;工信部发布的《光伏制造行业规范条件(2021年本)》,提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目,加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本,引导产业健康发展。

传统能源去产能、向绿色发展转型是大势所趋,但政策上不是一刀切。对于传统产业如钢铁、水泥、石油化工、煤化工等等高耗能产业而言,以控制二氧化碳排放量为抓手,驱动传统能源转型,控制产能而非控制产量,在保持经济增长的同时,推动企业走高质量发展的道路,转型后的传统能源企业仍存在投资机会。

05投资建议:市场利率上行是最确定性的事件,寻找“攻守兼备”品种

今年以来美债持续承压,伴随着日渐趋浓的通胀预期,以及持续走高的实际利率,美债收益率上行趋势陡然加速,引发一场全球资本市场的重新定价。市场利率的上升意味着实体经济融资成本的上升,尤其是对现金流不充裕的企业形成负面冲击的影响较大;另外,对估值过高的科技类企业的股价亦冲击较大。由于A股前期跌幅过深,过快,短期内或经历超跌后的反弹,但市场趋势性向上机会并未到来,“以守代攻”仍是当下最优的策略选择。市场风格上,我们建议继续回避高估值科技板块,转而配置周期板块。具备低估值、较好现金流的,受益于经济增长的顺周期蓝筹板块,在今年上半年或将持续跑赢高估值科技板块。具体到行业配置上,寻找“攻守兼备”品种。如“化工、有色、建材、建筑、公用事业”。主题上,重点聚焦“碳中和”主题(今年政府工作八大任务之一)。

06

风险提示

流动性风险;海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。

华西策略研究团队简介

华西研究所 李立峰简介

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