睿远基金陈光明:优质企业是创造价值的源泉

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原标题:【对话见证者·资本市场而立再出发】睿远基金陈光明:优质企业是创造价值的源泉

经济观察报 记者 洪小棠

与其说,三十载的天时地利人和缔造了中国资本市场;不如说天时(销售时点)地利(销售渠道)人和(基金负责人),亦造就了走在前沿的市场参与主体。

自称“选股手艺人”的睿远基金创始人陈光明戏言,如果商业模式整体是一种负和游戏,是发展不起来的;其直言“优质企业是创造价值的源泉”。

1990年末到2020年底,从证券交易所设立并迎来第一批上市公司,到上市公司数量超过4000家总市值逾80万亿元,资本市场经历的三十年峥嵘岁月——亦是公募行业成立与发展的重要时期。

今天的公募基金行业获得长足发展,根据中国基金业协会的统计显示,截至2020年11月底,公募基金管理规模18.75万亿元,其中,权益类公募基金规模约2.8万亿元。基金管理人根据自身禀赋选择了不同的发展道路,既有规模领先的综合类公司,也有聚焦于某些细分领域的专业类公司,百花齐放,这既为投资者提供了丰富多元的产品选择,其本身也是资本市场最重要的机构投资者。

睿远基金便是其中之一,作为一家长期价值投资机构,其聚焦主动管理领域,致力于成为持有人长期利益最大化的价值投资实践者,是行业专业化发展道路的一个样本。

二十年积淀

而提起睿远基金,创始人陈光明无疑是最重要的代表人物之一,自1998年进入东方证券,2005年出任东方证券资产管理部的总经理,又转任东证资管总经理、董事长,再到2018年离职,并创立睿远基金,陈光明可以说是中国资本市场和财富管理行业的“老兵”。亦是举足轻重的重量级人物。

根据公开资料,陈光明曾出任管理的东方红4号、东方红5号、东方红6号、东方红-新睿1号、东方红领先趋势、东方红稳健成长等数只产品,长期业绩均表现突出。其中,最早成立的东方红4号,9年时间里获得了超7倍回报,年化回报达30%。

除了管理产品,作为基金公司掌舵者,无论在东证资管还是亲手创立的睿远基金,其管理效率以及获得的行业地位、投资者的认可,都奠定了他成为行业内标杆式人物的基础。

谈及从业20年来一直站在投资一线,陈光明有着颇多感受。他曾表示,自担任校学生会常务副主席以来,由于接触行业广泛,发现自身对于资管领域的兴趣。于是,1998年3月,陈光明便在东方证券基金部实习(后改为资产管理部)。机缘巧合的是,当时的资产管理负责人便是傅鹏博,彼时,傅鹏博将陈光明招进东方证券。用陈光明的话说,大家都称傅为“傅老师”,很快,陈光明就成为了傅鹏博的助手,后来便一起管钱做投资。如今,陈光明与傅鹏博再度携手,傅任睿远基金管理有限公司副总经理。

时隔一年后的1999年3月,正式加入东方证券的陈光明已经是被信任的“主力队员”了。

陈光明曾感慨:“过去20年,中国经济快速发展,不断涌现出很多优秀的企业,证券市场也日益完善,让我们有机会与这些优秀企业共成长;东方证券提供了很好的平台,并支持我们以价值投资理念为核心去打造一家资产管理公司。”

谈及陈光明的投资生涯中印象比较深刻的事情,他回忆道,“2006-2007年的牛市行情中,房地产行业表现非常出色,我们对房地产的投资做得还不错,但不够好,只是勉强跑赢指数,超额收益并不多。这一阶段的投资对我后来产生了很大影响。”

“我当时是深度价值投资者,比较愿意从低估的角度来选公司,比如一家上海本地地产公司,我们对公司研究很深入,一个基本的判断是,2005年公司的股价,相当于2000年上海房价的估值水平,而当时房价已经涨了一倍以上,公司价值明显被低估。所以,我们当时重仓买入该公司股票,万科却买得很少。结果是,我们对房地产行业的发展趋势看对了,但收益仅仅是勉强赶上市场指数,万科的涨幅则比指数高出了一倍多。所以,我们虽然赚了,但赚到的超额收益却不多。”陈光明称。

这个案例,让陈光明得到很深的思考,公司股价低估了,但在A股市场做纯粹低估的品种,可能不是最好的选择。

最初的经验教训,汇聚成了丰富的经验。如今,陈光明对于睿远基金的期待体现在了两个方面:对外经营信任,对内经营人才。

陈光明认为“资产管理行业对价值观的要求特别高,价值观的正确与否是成功的基石,因为这个行业离钱太近了,很多人走着、走着,就忘记了出发的原因,就像司机开车一样,跑着、跑着就开始飙车了,或者偏离方向了。凡事回归本源、隔离外力,在平常心态下做下确的事情,特别是在压力和诱惑下。”

“价值观正确,文化也建立了,后面才是战略跟经营。战略我前面提到了,就是要“守方圆知进退”。后面的执行,与团队能力有关,就要对内经营人才。“他进一步表示。

创造价值的源泉

资本市场不仅是直接推动经济发展的融资工具,也是为居民养老、为社会提供财富性收入的融资工具,同时还是提供价值发现的资产配置工具。

我国上市公司起步于上交所的“老八股”和深交所的“老五股”,最初仅有13家,总市值不足100亿元;2020年底已超过4100家,总市值80万亿元,分别位居全球第三和第二。

30年来,一批优质企业通过资本市场不断获得发展,一批具有全球竞争力的企业进入世界500强。上市公司回报投资者的力度亦不断加大。统计显示,上市公司累计现金分红10.45万亿元,特别是近年来现金分红金额逐年递增、屡创新高,2020年达1.4万亿元,接近同期股权融资金额。

作为资本市场发展的见证者和参与者之一,陈光明表示,资本市场上存在一批优质的上市公司,能够不断依靠业绩的增长带动股价上涨,即使是最简单的用低估值策略也非常有效,这是适合做价值投资的基础。

陈光明1998年入行至今,逐步成为一位坚定的价值投资实践者,并以价值投资理念为核心、持有人长期利益为中心去打造资产管理机构,致力于提升投资者的长期盈利体验。

天时而言,他曾认为,能够从零起步到现在,首先是得益于好的国运,好的经济大环境,有一批好的上市公司成长起来;能够把价值投资理念执行得比较到位,能够回避很多陷阱;同时也建立起与价值投资相匹配的人才培养体系、中长期激励约束机制、品牌、价值观和文化等,拥有了一批认可自身理念的客户。

在他看来,在资本市场上,创造价值的基础和源泉是优秀公司,应鼓励优秀的企业在A股上市,配合退市制度,实现资本市场的优胜劣汰;应鼓励与引导长线资金入市,大力发展机构投资者,让投资者通过资本市场进行资产配置,分享优秀公司的价值创造,让资本市场发挥好资源配置、资产定价、缓释风险的作用,更好地惠及投资者。

价值投资长期有效

价值投资和长期投资理念正获得广泛的认可。价值投资对资本市场起到积极作用。价值投资可以提升资本市场定价效率,从而提升资本市场资源配置能力,提升服务实体经济的能力;能够减少市场波动;价值投资的投资过程很完整,投资过程符合商业逻辑,可复制性和可持续性强,能够为投资者提供长期可持续的回报。

陈光明曾深入浅出地总结价值投资的核心逻辑是便宜买好货。具体来看:首先,股票代表公司所有权,需要了解这家公司是如何经营的,收益来源于哪里,长期来看,投资优秀企业的股票将获得超越社会平均增长的收益。

其次,如何看待市场,在做价值投资的人看来,市场是提供服务的,在市场疯狂时,价格很高高估时,你可以利用它卖掉;当价格很低时,你可以在别人卖出时买入,核心在于评估企业内在的能力,这也是做价值投资的核心能力。

三是安全边际。强调安全边际的原因在于,为自己犯错留下空间。虽然在认为一定赚钱的情况下未必需要留安全边际,但是没有这么肯定的事,所以一定要有安全边际。

四是自己的能力圈。天下有无数的机会,但属于自己的不会有那么多,一定要认清自己的长项和优势。

价值投资虽然长期有效,但却知难行易,践行价值投资首先要有对价值投资的信仰,以及坚定地执行价值投资策略的勇气。

还要有评估企业内在价值的能力,这是做价值投资的核心本领,比如关注企业的商业模式、管理层的素质、估值水平,买得便宜比什么都重要。“评估企业内在价值的能力是价值投资最核心的能力,如果没有这个能力是容易踏到陷阱中去的。随着经验的积累,做出正确判断的概率会越来越高,当然一定时候也很难,这里面有很多悟性、洞察,但总体上,这一定不属于短期很容易做到的事。”陈光明表示。

此外要有相匹配的长期资金。价值投资需要时间的陪伴,需要寻找到认同价值投资理念、愿意长期投资的客户。同时还需要长期价值投资的文化和机制,价值投资是长期的事,需要长期的思考方式和体制机制的保障。

投资和公司发展都是长期的事

地利与人和来看,陈光明一直认为自己是选股手艺人。在他看来,一家企业必须为客户、为社会做出应有的贡献,在做出贡献过程中企业获得一定收益,这样的商业模式才能持续。如果商业模式整体是一种负和游戏,是发展不起来的。

他曾表示,简单来说,资产管理公司主要经营的有两个方面,对外经营信任,对内经营人才。为客户理好财,让客户资产配置到优秀的企业,资产管理行业和投资本身一样,都是长期的事,我们准备慢慢做。

资产管理公司有非常多的类型,我们选择是以价值投资为核心的发展道路,最重要的一是坚持价值投资,二是长期投资,长期是价值投资的基石。

长期投资和价值投资,两者相辅相成,因为价值投资长期一定有效,但短期不一定有效甚至是无效的,没有长期投资,价值投资就执行不了。

长期不仅仅是适合于价值投资,公司战略、人才储备等都需要长期的考虑,逆周期去调整,熊市时布局,牛市时想退路,要遵循规律、尊重周期,要管理自己的欲望,积极修炼内功。做主动管理,核心的核心是你能不能长期、持续地获得阿尔法,如果没有这个能力就会被被动管理所替代,所以克制规模冲动的核心原因是一定要留足够的阿尔法给客户。

在他看来,不管是做投资还是公司,长期的眼光都能更大概率地成功。在做大和做强之间,选择做强;在持有人利益与公司利益之间,选择持有人利益;在短期利益和长期利益之间,选择长期利益。

着眼于长期价值创造

在陈光明看来,资本市场是投融资市场,吸引优质公司上市,提高上市公司质量是重中之重;同时也是投资市场,在充分发挥市场价值发现功能的同时,为投资者创造较好的经风险调整后的长期回报也是重要一环。

的确,资本市场30年的发展,是中国经济转型升级的一个缩影,也是自身不断完善的变革之路。只有通过市场各参与主体的共同努力,让资本市场充分发挥资源配置、资产定价、缓释风险的作用,更好地服务实体经济,惠及投资者。

陈光明表示,“资产管理行业的专业性比较强,投资经理做总经理也有好处。首先,会更看重业绩,对规模的诉求则天生会比较低,我从始至终基本都是站在投研的角度来思考问题。当然,有时我也会去见客户,也要理解客户的想法,我发现,客户表达出来的想法跟真实需求常常不一致,客户往往不知道自己真正的需求在哪里,我们需要理解客户真正的需求,投资经理的角色,对我理解客户的真实需求有帮助。”

陈光明对于睿远基金的期待,就是做到体现在对外经营信任和对内经营人才两个方面。”信任的建立需要长时间的积累,需要跨越周期的验证,基金行业也是智力密集型的行业,对内经营人才,尤其是主动管理。其中,在治理结构方面,基金公司应当建立“长期为客户创造价值”的股东文化,在公司治理结构层面形成股东与客户利益一致。”陈光明表示。

在市场引导与教育方面,陈光明认为,要加强投资者教育和保护,通过制度、机制、文化等多种方式和途径倡导理性投资、价值投资和长期投资理念,引导市场看重股票的长期表现,避免追求短期收益。与此同时,引导中长期资金入市,尤其是养老资金等真正的长期投资者,长期机构投资者的壮大是资本市场发展的重要支柱。

当然,在公募基金发展的20余年长跑中,睿远基金只是一个样本。经过20多年发展,公募基金行业已建立起完善的制度体系,具有规范而严格的信息披露制度、托管制度、风险控制体系,其产品因门槛低、多样化、运作规范、流动性好、操作灵活方便,成为普惠金融的典型代表。

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